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星宇股份(601799)深度报告:产品升级+客户结构改善 车灯龙头再启航

2023-08-14 21:35:52 来源:民生证券股份有限公司


(资料图)

自主车灯龙头,市占率稳步提升。自1993 年成立以来,公司一直专注于车灯行业,是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等,同时横向拓展控制器类产品,积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业,凭借丰富的产品和经验,抓住LED 加速渗透的机遇,市场占有率从2018 年的6%提升至2021 年的14%。随着智能化车灯加速应用,公司市占率有望稳步提升。

产品持续升级,产业链一体化持续推进。从光源技术角度来看,车灯升级路线为卤素灯-氙气灯-LED-激光大灯,ASP 由400 元-800 元-2000 元-10000 元以上;从功能实现角度来看,车灯升级路线为AFS-ADB-DLP,ASP 由2000 元-4000 元-20000 元,车灯单价逐步提升。公司前瞻布局智能车灯,早在2014 年就已经实现AFS 产品研发,不断推进产品由AFS 向ADB、OLED、DLP 等智能车灯方向升级。2022 年ADB 车灯渗透率约9% ,正处于加速导入前期。随着城市NOA 加速落地,以及智能辅助驾驶去高精地图化发展,未来前大灯ADB 渗透率有望加速提升。同时公司积极推进产业链一体化布局,投资建设上游模具工厂和电子工厂。据公司公告,2020H1 模具+电子元器件等占原材料成本41% ,供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势,进一步保障公司盈利水平。

客户结构持续改善,全球化布局加速落地。车灯业务起步阶段公司主要绑定奇瑞汽车,2007 年营收占比高达53.5%。随后积极拓展合资客户,2010 年前五大客户中奇瑞/大众系占比为24.5%/30.08%;2020H1,公司前五大客户为一汽大众/一汽丰田/奇瑞/红旗/东风日产,占比分别为39%/11%/7%/6.2%/6%,日系占比56%。电动化浪潮下,公司积极推进新能源客户拓展,已进入新势力、吉利和华为智选车供应链。2023H2 城市NOA 成为核心看点,新势力、华为智选车凭借优秀的智能化体验有望快速放量,同时华为加快智选车产品布局冲刺2026 年百万辆销量目标 。公司自主新能源客户有望迎来放量大拐点,客户结构持续改善。海外布局方面,公司已经在欧洲、日本等地设立子公司,并在塞尔维亚投资建厂。塞尔维亚工厂于2022Q4 顺利投产,未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套,提升客户结构中外资品牌占比。

投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营收93.69/127.89/151.10 亿元,归母净利润分别为11.09/16.85/21.31 亿元,当前股价对应PE 为36/24/19倍。看好当前ADB 加速渗透背景下,公司凭借优质客户结构和深厚的技术积累,定点加速落地,ASP 持续提升。同时伴随着公司积极推进自主新能源客户和新势力客户拓展,有望迎来新能源业务放量关键节点,维持“推荐”评级。

风险提示:客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

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